陈欣

Xin Chen

瑞银证券中国休闲与交通运输行业研究主管

2025年全球低空经济融资交易活跃，而中国和海外市场在融资趋势上有诸多不同。展望2026年，我们认为行业价值链有望扩大，技术进步和市场普及或成为推动行业增长的双重引擎。

行业融资结构性分化

2025年全球低空经济迎来重磅资本催化，行业融资活动创新高。不过，中国和以美国为主的海外市场处于该行业的不同生命周期阶段，在融资轮次、投资领域和单笔融资规模上有明显差异。  

融资轮次：中国中早期项目居多，海外进入整合阶段

公开数据显示，2025年中国低空经济行业完成255笔融资交易，同比增长71%，中早期项目的占比较大。我们估计2025年天使轮和A轮融资约占交易数量的75%，凸显出创业环境充满活力，众多企业进军该市场，探索验证多样化的技术路线和商业模式。

此外，中国eVTOL市场的一个特点是国有资本的参与度显著提高，成为该行业发展的基石，在江苏、广东、安徽等省份孵化出产业集群。

2025年海外低空行业共有42笔融资交易，主要集中在后期融资轮的载客eVTOL，战略投资甚至是救援融资和重组相关的融资安排也十分常见。我们认为这表明海外市场已进入分化阶段，表现不佳的企业面临资金枯竭，而领先企业仍能获得高额注资。

行业拆分：中国布局全产业链，海外侧重应用层

中国的投资项目覆盖整个产业链，各环节的融资额相对比较接近，并未集中于单一领域。据我们估算，eVTOL整机制造商（26%）在融资项目数量中的占比最高，之后依次为无人机（24%）、核心零部件（18%）、低空安全和反无人机系统（9%）。中国系统性地打造本土供应链，不仅为整机制造商提供资金，还覆盖了推进系统、飞行控制、行业安全等领域。

海外投资项目高度集中在应用层和成熟领域。eVTOL研发和制造占海外融资项目总数的61%，其次是基础设施和运营服务（19%）。海外市场对上游供应链的关注度低于中国。

单笔融资规模：中国更均衡，海外赢家通吃

我们的分析显示国内外市场的资本密集度和集中度形成鲜明对比。2025年中国前十大融资项目的总金额近30亿元，主要为中早期项目，而海外前十大融资项目的总金额近80亿美元，基本为后期融资轮。45%的海外项目单笔融资额超过1亿美元，资金主要涌向已上市和即将商业化的大公司。

2026年行业展望

随着市场逐步成熟，载客和非载客应用的差异明显。载客eVTOL仍是需要资质认证的高资本密集度业务，而非载客无人机（物流、消防等）变得更加市场化，成本效益提升。

展望2026年，我们预计行业价值链有望扩大，投资或从整机制造商拓展至上游零部件（电池、飞行控制）及下游服务板块，技术进步和市场普及或成为推动行业增长的双重引擎。